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环保/电力周报第80期:公用事业板块全线上涨,百川能源下跌应属市场误读

发布时间:2017-05-20    研究机构:招商证券

【上周工作及本周工作计划】路演;针对市场误读撰写关于百川能源的配气费收益率测算报告,撰写东旭蓝天点评报告,调研永清环保并完成相应调研纪要;组织并参加日本GTS环保公司反路演。本周工作:调研,路演。

【短期观点-每周更新-此加息非彼加息】环保也好,PPP也好,有个属性,我们小组发明了一个词,叫做后投资属性,就是说在整个经济不景气的时,刚好可以轮到PPP这个投资方向的发生。所以在16年经济增长缓慢的时候,PPP挺身而出,成为挺大的一波行情。但是PPP还有第二个属性,我们小组管它叫低收益率属性,就是它的收益率一般都会比较低。低收益率属性最怕加息,比较高的资金成本,面对比较低的收益率,这之间是不划算的,整个行业自然就会受到压制,所以16年的下半年,尤其是三四季度交接的那段时间,经济看起来不错,资金变得紧张而成本上行,PPP就开始进行了收缩,体现在股价上也看到了相应的回调。PPP的两个属性,即后投资属性和低收益率属性,分别导致了PPP股价在16年的变化。正常的思维下,2017年低收益率属性会一直困扰PPP,因为大家预期2017年是一个加息的过程。

不过,2016年的实体加息,或者说资金成本的上升,是因为经济比较繁荣,那个时候,资金去这个行业也很好,去那个行业也很好,资金就会变得比较贵。因为需求大而导致的资金成本的上升,导致了整个国家层面的实体利率的上升,导致了资金不来PPP这种低收益的行业。而2017年的加息,是供给上人为的提高资金成本,提升了银行的成本,但是银行被提升了成本后,发现了一个比较惨的现象,就是资金并没有地方可以去,因为2017年大家看到,整个经济又出现了下行的端倪,房地产在2017年已经定了一个很明确的调子,过热的炒作被严格的制止,2016年四季度的经济数据剔除房地产后出现了环比下滑,也就是说,整个经济在2017年已经面临了一个再次下行风险。这个时候央行又提升资金成本,资金成本的上升,会导致银行更加冲动的想要出去投资,因为它成本已经上升了,如果不能出去投资,把钱扔在自己银行里面,它会变成更大程度的亏损。经济形势上整个国家层面都不行,没有地方可以投,那怎么办,显然PPP又起到了一个拯救的作用。虽然它的收益率比较低,但是这是一个能大笔钱投出去的方向,收益上至少能打个平,总不至于很多投不出去留在自己的银行里,变成亏钱。所以2017年资金收益率需求的上升,不但不会降低,反而会提高PPP的投资冲动,因为资金没有别的地方可去。2016年和2017年资金成本上升的原因的不同,只会导致不同的结果,2016年下半年,资金成本的市场化上升,会导致PPP的收缩;而2017年,资金成本的人为上升,我们判断会导致PPP的投资冲动提高。在这个时候,我们看到PPP的后投资属性还在,它的低收益率属性,并不怕这种人为的提高资金成本的变化。总结一下,PPP只与经济的景气程度相关,只要经济在不景气的阶段,PPP并不惧怕资金成本的上升,相反这个阶段下的资金成本上升,很可能会导致更大的在PPP领域的投资冲动。

【中期观点-季度或半年维度更新-近期有更新】回顾我们小组今年第一个季度以来的推荐,主要分成了三个层次,第一是以12月31号发出的《寄语2017,寄语神雾节能和神雾环保》这篇文章为契机,讲述供给侧改革从“缩量阶段”到“提质阶段”对整个节能环保体系的格局改变,力推神雾节能和神雾环保,http://dwz.cn/5AEnMF;第二是三月中旬以来对PPP的连续推荐,主要从即将开始的财政部库扩容和PPP资产证券化产业实施超预期角度,力推东方园林,http://dwz.cn/5IFGnY;第三是雄安新区概念,从新水源创造角度,讲述碧水源面对的历史机会,http://dwz.cn/5GNdD4。目前已到第二季度,我们认为虽然部分股票在第一季度已有很好相关表现,但并未完成我们的目标价格,尤其是PPP板块很有在二季度大幅开展空间的可能。

【个股推荐及推荐顺序】核心推荐:神雾环保、东方园林、神雾节能、碧水源;重点推荐及推荐顺序:富春环保(002479)、博世科、中金环境、岳阳林纸、高能环境、盈峰环境、聚光科技;燃气公司:百川能源;电力板块:涪陵电力、泰豪科技、赣能股份。近期将富春环保调至重点推荐序列首位,近期已发布富春第二篇深度报告,对公司空间和确定性做了初步探讨。我们觉得通过对公司现金流量表的重构,年底前达到150亿市值是确定性事件,http:dwz.cn/5IQX2s。近期将岳阳林纸添加至重点推荐序列,可参考我们联合招商轻工和招商建筑发布的岳阳林纸深度报告《背靠央企股东资源丰富,昂首进军PPP广阔市场,维持强烈推荐!》:http://dwz.cn/5UM0o4q【重点行业事件跟踪】国家能源局:4月份全社会用电量4847亿千瓦时,同比增长6.0%。能源局再次剑指煤电过剩风险,27地暂缓新建煤电项目。河北省印发《河北省节能“十三五”规划》。环保部发布《“十三五”全国危险废物规范化管理督查考核工作方案》。

【风险提示】政策落实低于预期、项目进展低于预期、大盘系统性风险等。证券投资风险较大,本报告主要供机构投资者参考,个人投资者如参考报告进行投资,请认真阅读末页风险提示和评级说明。

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