富春环保(002479.CN)

富春环保:三季报符合预期,环保督察不影响长期增速

时间:17-10-22 00:00    来源:国金证券

事件:

公司发布三季报,17年前三季度营收24.76亿元,同比增长32.98%;归母净利2.48亿元,同比增长37.3%;扣非净利2.43亿元,同比增长43.29%。

点评:

业绩符合预期,环保督察致三季度增速下降。预告前三季报同比增长30-60%,实际业绩处于预告下沿,同时公司预告17年全年业绩增长30%-60%。今年三季度中央环保督察进驻浙江,受严格环保治理要求影响,下游热用户加快环保设施改造,热需求降低。前三季度毛利率同比下降2.48%至19.54%,主要原因是三季度原材料价格上涨;费用控制能力出色,三费比例同比降低1.4%至6.51%,其中管理费用率同比降低0.65%,快速增长过程中成本控制出色;财务费用率同比降低0.59%,配合收入增长资金使用效率高。综合毛利率下降及三费占比下降,净利率微跌0.4%至11.79%。我们认为业绩增速下滑不会持续:1)富阳基地全面实施新《煤热价格联动机制》并上调供热价格,价格回调空间为40-50元/吨,将提升近3亿效益;且对应基地工业园区使用率提高空间大;2)公司新建、并购项目产能逐步释放;3)园区内受影响企业达到环保要求逐步复产。

9亿定增过会,新增550t/h供热+21MW发电产能,新增收入近5亿元/年。募资投向1)收购新港热电(收购剩余30%、3亿元);2)新港热电改扩建项目(3亿元,投资额共3.9亿),新增1×B6MW发电装机容量与2×220t/h(一用一备)高温超高压循环流化床锅炉,已获环评,按年利用时间7000小时计算新增收入2.15亿元;3)溧阳市北片区热电联产项目(1.3亿元,投资额共5亿),新增2×B15MW发电装机容量+3×110t/h高温高压循环流化床锅炉,已获环评,新增收入2.6亿元。4)烟气治理技术改造项目(1.1亿元);5)燃烧系统技术改造项目(0.8亿元),1#、3#锅炉运行时间将从6500小时/年延长到7000小时/年,新增收入1800万,节省成本1172万。

公司换帅注入新鲜活力,高管、股东增持及员工持股方案增添公司稳定性。张杰于2016年接任公司董事长,为公司管理层注入新鲜活力。9月初,公司董事长兼董秘张杰、董事兼总经理张忠梅先生和董事吴斌先生以11.54元/股的均价增持公司股票260万股共3000万元;公司实际控股人孙庆炎及多名股东分别增持股份,合计金额超过8000万元,且员工增持股份拟募资超5000万元。

积极通过并购,推行热电联产模式。公司围绕“热电联产模式”不断并购,调整业务结构,提高热电联产和环保业务占比,降低煤炭、冷轧模板业务占比,使公司整体毛利润率在近三年实现大幅度提升。公司通过对收购后的项目加强管理,收购后的子公司盈利能力均有大幅度提升。其中新港热电实现净利润近200%的大幅度提升,东港热电和清园生态均实现收购后的扭亏为盈。2017年收购常安南通项目并正在积极建设,基于公司强大盈利能力,预计南通项目将大幅度助力业绩增长。

投资建议:

公司现有项目产能快速扩张、利用率提升、富阳供热价格上涨、控费能力出色、布局环保成效显现,共同推动2017年业绩大幅增长。预计17/18/19年,公司归母净利润分别为4.4亿元、5.7亿元、6.9亿元,EPS分别为0.56元、0.72元、0.86元,对应PE为24、19、16倍,参考可比公司估值,维持“买入”评级。

风险提示:

费用核算季节性失衡风险,环保政策风险,项目进度风险。