富春环保(002479.CN)

富春环保公司调研:步入产能扩张加速期

时间:12-08-31 00:00    来源:华泰证券

热电业务产能扩张加速。2012年起公司本部污泥项目投产、东港项目并表,推动公司供热能力快速增长,上半年公司热电业务收入达到6.66亿元,同比增长24%。污泥项目上半年处于调试运行期,负荷率在50%附近,我们预计下半年盈利能力将提升,预计全年贡献利润超过4000万元,完全达产后年均贡献6866万元(7000小时下)。根据富阳市对白板纸产能十二五规划,预计到2015年供热需求新增约1000蒸吨/小时,且新增部分集中于公司所在供热区域,我们认为这将促使公司将加快推进本部三期项目建设。

东港项目扩建提速,后续增长空间巨大。东港项目自2012年2月并表,上半年贡献利润2148万元,目前供热量在140-145蒸吨/小时。东港热电二期项目中,一炉一机预计今年10月投产,剩余一炉一机今年春节投产,同时原有机组将进行背压改造,我们预计东港项目2012年盈利贡献达到3530万元;二期达产后,盈利贡献达到5050万元。东港三期垃圾发电项目规划已经加速推进。我们预计东港项目最终将成长为比肩本部现有规模的“环保+热电”项目。

冷轧薄板项目运营稳健。公司冷轧薄板项目目前产能20万吨,上半年经营稳健,由于采用本部自有的蒸汽和电力,生产成本低于同类型企业,毛利率为13.48%。冷轧项目一期规划40万吨,我们预计剩余20万吨生产线年内建成投产,达产运营的情形下,年净利润约为2000万元。

评级:增持。我们维持公司2012-2014年EPS分别为0.62、0.80、1.00元。考虑到公司未来3年盈利复合增速达到30%,且存在后续并购预期,我们认为给予公司2012年23-28倍市盈率较为合适,对应合理股价区间14.26-17.36元。本部三期、东港三期的新建和异地扩张加速是公司业绩超预期的主要因素。

风险提示:环保标准加强,机组需增加环保投入和运营成本的风险;机组负荷受制于下游蒸汽用户需求波动的影响。