富春环保(002479.CN)

富春环保:收获首个省外项目,彰显异地扩张能力

时间:13-01-10 00:00    来源:华泰证券

收获首个省外“环保+热电”项目。公司公告拟2.66 亿元收购江苏省常州市新港热电有限公司70%股权。新港热电面向常州新港工业园区,供热用户以化工企业为主;目前装机3.3 万千瓦,供热能力550 蒸吨/小时(四炉四机全背压机组),目前供热负荷180 蒸吨/小时。公司预计伴随区域需求增长和技改及管理改良,2013-2015 年归属母公司净利润分别为0.35、0.43、0.50 亿元。同时该项目规划建设二期扩建项目,包含360 蒸吨/小时+6 万千瓦的热电机组和1000 吨/天的污泥热电联产机组。

首个省外项目,彰显公司异地扩张能力。常州新港项目是公司继东港项目之后的第二个异地并购项目,也是公司首个省外项目。我们认为此次并购的意义不仅限于业绩的增厚,更彰显了公司在热电领域的龙头地位和较强的异地复制能力。东港、新港项目现有控股装机10.0 万千瓦,达到本部热电联产规模的93%(权益装机5.73 万千瓦, 达到本部规模的53%)。

江浙区域热电市场空间超公司规模50 倍,整合空间巨大。根据江浙地区热电协会的统计,江浙地区现有小型热电联产装机规模超过900 万千瓦,超过公司权益装机的50 倍。除市场体量巨大外,小型热电联产行业仍存在单机容量偏小、抽凝机组仍占一定比例、部分机组污染严重等问题;部分热电企业由于热负荷不足、热价定价机制等问题,长期以来盈利能力孱弱。我们认为该行业内整合空间巨大,潜在整合市场包括原有国有电网股东退出、环保要求加码淘汰落后产能、政策引导推动行业整合等。我们预计公司仍将继续推进“环保+热电”模式的异地项目复制。

评级:买入。我们上调公司2012-2014 年EPS 分别为0.58、0.75、0.93 元。“环保+热电”的捆绑发展模式令公司在争取政府资源具有较强的竞争优势,且公司拥有技术优势、管理经验和资金优势。我们看好公司“环保+热电”模式的异地复制能力, 且随着公司异地复制项目的持续推进,将推动盈利和估值的双提升。我们给予公司“买入”评级,给予公司2013 年20-25 倍PE,合理股价区间14.26-17.36 元。

风险提示:机组负荷受下游蒸汽用户需求波动的影响;环保标准提升,机组环保投入增大;异地收购项目盈利未达预期。