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富春环保年报点评:并购战略初见成效

时间:13-02-26 00:00    来源:华泰证券

净利润增长25%,基本符合预期。公司公告2012年业绩,受益于东港热电并购和煤炭贸易业务的开展,2012年公司营业收入27.06亿元,同比增长132.1%;归属上市公司股东的净利润2.34亿元,同比增长22.8%;每股收益0.55元,同比增长25%。公司同时公告利润分配预案,每10股分现金红利3元;每10股转增7股。

并购战略现成效,东港热电贡献业绩的主要增量。拆分公司业绩来看,2012年公司本部热电业务受制于当地造纸行业的低迷,盈利1.96亿元,同比仅增长3.3%;2012年并购的东港热电净利润达到4960万元(考虑无形资产摊销,实际利润高于6000万元),贡献盈利2530万元,占公司2012年盈利的10.8%;煤炭贸易贡献净利润1200万元。同时受益于东港热电热电业务的高毛利率(蒸汽价格较高),公司热电业务综合毛利率提升至25.24%,同比提升4.8个百分点。

异地并购策略持续推进,收获首个省外项目。2013年初并购的常州新港项目是继东港项目之后的首个省外项目。常州新港项目预计2013年增厚公司盈利5120万元,更彰显了公司在热电领域的龙头地位和较强的异地复制能力。根据江浙地区热电协会的统计,江浙地区现有小型热电联产装机规模超过900万千瓦,超过公司现有权益装机的50倍。热电联产潜在整合市场包括原有国有电网股东退出、环保要求加码淘汰落后产能、政策引导推动行业整合等。我们预计公司仍将继续推进“环保+热电”模式的异地项目复制,保障公司业绩持续快速增长。

评级:买入。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.72、0.87、1.00元。“环保+热电”的捆绑发展模式令公司在争取政府资源具有较强的竞争优势,且公司拥有技术优势、管理经验和资金优势。我们看好公司“环保+热电”模式的异地复制能力,且随着公司异地复制项目的持续推进,将推动盈利和估值的双提升。我们维持公司“买入”评级,合理股价区间14.40-18.00元。

风险提示:机组负荷受下游蒸汽用户需求波动的影响;环保标准提升,机组环保投入增大;异地收购项目盈利未达预期。