富春环保(002479.CN)

富春环保:内生与外延式增长并重,业绩短期承压不改长期增长潜力

时间:13-11-08 00:00    来源:东兴证券

“内生式”产能扩张和“外延式”并购促进公司的产业规模快速增长 经过多次技改项目和垃圾焚烧资源综合利用项目建设,公司本部额定供热能力从415 t/h(蒸吨/小时)增加到710t/h,总装机容量10.8 万千瓦, 日处理垃圾约800 吨,污泥2,035 吨。2012 年1 月,公司收购了衢州东港热电51%的股权,实现首次异地收购,2013 年上半年,公司收购常州长新港热电70%股权,开启公司跨省扩张。目前,公司服务的三个产业园区仍在持续成长,公司将以技术改造、扩建等手段满足日趋增长的市场需求。同时,公司将继续在各地开展优质热电、垃圾焚烧企业的兼并与收购,以实现“固废处理+热电联产”模式的异地复制,进而实现公司环保热电产业规模的迅速扩张。

受公司本部汽价下调影响,三四季度出现业绩短期低谷,但未来成长潜力巨大 2010 年-2012 年公司营业收入增长385%,年复合增长率56.70%;归属母公司净利润增长255%,年复合增长率36.56%。2013 年,受宏观经济环境影响,下游造纸行业景气度持续低迷,为了保障和支持园区内造纸企业持续稳定的发展,公司供热价格下调,使得公司业务利润下降。我们预计,非正常的低价供热不可持续,明年汽价上调是大概率事件,同时,随着公司的技改和兼并收购项目的业绩释放,公司的长期发展潜力巨大。

给予公司“买入”评级 短期影响公司盈利水平的蒸汽价格问题明年将消除;公司将继续寻求异地复制“固废处理+热电联产”的循环经济模式; 区域内的扩张和东港三期、新港二期扩建规划等助力公司环保产业规模迅速扩张。预计2013~2015 年EPS 分别为0.36 元、0.53 元和0.54 元, PE 为25,18 和17 倍,给予公司“买入”评级。