富春环保(002479.CN)

富春环保公司年报点评:毛利率提升归属净利增长,项目投产产能即将释放

时间:16-10-25 00:00    来源:海通证券

要点。富春环保(002479)披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收18.61亿元,同比下降17.58%,归属净利润1.81亿元,同比增长22.3%,毛利率21.82%,增长7.89个百分点,EPS0.23元,同比增长15%;单季度来看,2016Q3实现营业收入5.54亿,同比下降18.17%,归属母公司股东净利润0.57亿元,同比增加16.83%,环比降低26.53%。

收入情况。公司2016前三季度营收18.61亿元,同比下降17.58%。单季度看,1-3季度收入分别为6.61亿元、6.46亿元、5.54亿元,同比下降19.19%、15.33%、18.17%,主因是煤炭价格上升导致的成本提高。

盈利情况:综合毛利率同比上升7.89个百分点,主要是因为蒸汽价格提升导致的收入提升。2016Q1-3公司综合毛利率为21.82%,同比上升7.89个百分点。

分季度毛利率分别为17.91%、24.85%、22.94%,同比分别增加了8.49个百分点、8.23个百分点和6.57个百分点,增长速度随季度显著下降,蒸汽价格提升导致的收入提升。

费用情况:销售费用率降低,财务/管理费用率增长。2016前三季度,公司销售费用0.036亿元,同比下降46.27%,销售费用率0.2%,下降0.1个百分点;主要系子公司汇丰纸业销售费用减少所致。管理费用1亿元,同比上升24.87%,管理费用率5.35%,上升1.82个百分点;财务费用0.44亿元,同比降低62.96%,财务费用率2.36%,上升1.16个百分点,上升的主要原因是并入子公司清园生态。资产减值损失0.14亿元,占营业收入比例0.75%,同比上升0.73个百分点,主要系母公司和新能源资产减值增加所致。

其他收益:营业外收支贡献占利润13.09%。2016前三季度,公司实现投资收益-0.0017亿元,占利润总额比例为-0.06%,影响较小;营业外收支0.36亿元,占利润总额比例为13.09%,贡献较高,原因系母公司收到政府补助增加所致。

看点:优质项目投产,蒸汽价格提升。优质项目投产。优质项目陆续投产,产能进一步释放。公司异地复制项目衢州东港、常州新港项目一期投产2017年衢州东港二期(260吨/小时,特种纸园区)、常州新港项目二期(420吨/小时,大型化工园区)将投产。项目全部投产之后,供热能力将增加780吨/小时,一年按照8000小时来计算,每年增加供热624万吨。而且随着16年,17年项目的陆续投产,产能的进一步释放,收入有较大幅度的提高。蒸汽价格有望提升。将进一步增加收入。公司收购清园生态后,当地只剩下三星热电一家竞争对手。此项收购无疑会整合当地供热业务,避免恶性竞争。此前明显偏低的蒸汽价格有望得到提升,收入也将上升显著。如果蒸汽单价每增加10元,按照15年蒸汽的销量(676.63万吨)来计算,收入将增加6766.3万。

盈利预测:16-18年EPS分别为0.32元、0.48元、0.59元,参考同行估值及富春环保优质资产,给予16年45倍动态PE,对应目标价14.40元,买入评级。

风险提示:宏观经济下行,环保治理风险,异地扩张盈利和供热点低于预期。