富春环保(002479.CN)

富春环保:定增9.2亿助推“固废+热电”模式复制

时间:16-11-03 00:00    来源:广发证券

公司发布非公开发预案,定增9.2亿抓技改扩产能。

公司发布非公开发行预案,拟发行不超过7986万股,募资不超过9.2亿元(增发底价11.52元/股),其中3亿元用于收购新港热电30%股权,剩余6.2亿拟分别投资新港热电改扩建项目(预计净利润5282万元)、烟气治理技术改造(针对富阳本部的9台锅炉进行技改,一次性达到超低排放标准限值要求)、燃烧系统技术改造(针对本部1#和3#号炉进行设备更换,预计节省成本1172万元)和溧阳市北片区热电联产项目(截至16年6月完工度95%,预计净利润5555万元)。

未来热力需求将提升,收购剩余股权及扩建项目将显著增厚公司业绩。

本次收购前公司已持有新港70%股权,此次收购剩余股权旨在提高决策效率、加快推进项目扩建、增厚上市公司业绩(新港热电15年、16年前三季度分别实现净利润0.63、0.51亿元)。新港热电所在的常州市新北工业园区,为国家级高新技术开发区,随着园区新落户企业竣工投产、部分企业拆除自备热电机组改为集中供热,预计新港热电热需求将大幅提升。新港该扩建项目拟建2台220t/h高温超高压循环流化床锅炉,配套1台B6MW背压式汽轮发电机组,预期带来净利润5282万元,进一步增厚公司业绩。

公司本部业绩弹性大,与浙江大学深入合作强化技术优势。

公司本部供热量处于热电联产业务景气低点,且供热价格远低于其他地区。收购清园生态后,有望打破富阳本部供热市场低价竞争格局,若气量、热价上调则业绩向上弹性显著。公司收购热电项目,通过技术改造成固废处理+热电联产机组,享受补贴电价,提升项目盈利能力,有望进一步复制。技术储备方面,公司与浙江大学合作设立省级企业研究院,组建了高水平的研发队伍,公司在生产中对于噁英的防治、二氧化硫、氮氧化物的去除等方面均处于国内先进水平。

绑定管理层利益,资本运作提速,维持“买入”评级。

若不考虑增发,预计公司16-18年EPS分别为0.33、0.46、0.57元/股,对应PE分别为42、30和24倍。考虑到增发预计公司17-18年EPS分别为0.49、0.59元/股,对应PE分别为28、23倍。公司此前对大股东增发、员工持股、高管增持等锁定管理层利益,董事长换帅后加快资本运作(如此次增发),预期公司后续“固废+热电”扩张步伐将加快,维持“买入”评级。风险提示热力需求下降,项目实施进度、增发进度低于预期。