富春环保(002479.CN)

富春环保:煤热联动保障盈利,地域优势促进发展

时间:11-01-20 00:00    来源:招商证券

2010年实现每股收益0.80元,基本符合预期。公司2010年实现主营业务收入9.1亿元,同比增长29%;营业利润1.3亿元,同比增长79%,归属于上市公司的净利润1.4亿元,同比增长51%,折合每股收益0.80元(加权),基本符合我们预期。公司利润分配预案较为优厚,每10股转增10派5元。

煤热联动保障盈利,强化管理提升毛利率。公司主营业务的增长,主要原因是公司蒸汽销量增加和蒸汽销售价格的上升。由于受益于当地煤热联动机制,公司蒸汽价格由上年的129.9元上涨至158.2元,从而化解了煤价上涨给公司成本带来的压力,保障公司盈利。此外,公司通过强化管理,挖潜增效等手段,降低生产成本,使公司毛利率上升1.37%,达到18.3%。

打造循环经济服务商,实现可持续发展。公司现有业务主要包括热电联产、垃圾焚烧和污泥处理,根据公司规划,未来的发展将立足热电联产与环保产业,向上下游延伸,同时横向扩张异地复制,从而打造以废水、废渣、废气处理的环保循环经济综合服务商,具有较好的发展前景。

地区优势明显,未来成长空间广阔。富阳地区是中国著名的白纸板基地,热需求旺盛,十二五末,预计该地区热负荷将达到1200蒸吨,是公司目前热产能415蒸吨的3倍。同时,该地区造纸过程每日将产生污泥6000多吨,也是公司募投污泥处理项目2035吨/日的3倍,为未来成长打开了想象空间。

预计2011年每股收益0.86元,维持“审慎推荐-A”评级。我们认为,公司凭借当地的资源和政策优势,将实现快速成长,同时,积极异地复制盈利模式,实现自身规模和业绩的扩张。预计2011-2012年每股收益分别为0.86元、1.02元,考虑到公司大量的超募资金,存在扩张收购的可能,我们给予2012年业绩40倍PE,目标价40.8元,维持“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示:募投项目达产滞后,煤热联动不及时,从而影响公司业绩。