富春环保(002479.CN)

富春环保:业绩快速增长,产能释放可期

时间:11-01-26 00:00    来源:天相投资

公司2010年实现营业收入9.1亿元,同比增长29.33%;营业利润1.37亿元,同比增长15.04%;归属母公司净利润1.38亿元,同比增加50.67%;实现每股收益0.80元。利润分配预案为每10股派发现金红利5元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

营业收入快速增长:报告期内,公司营业收入同比增长近30%,营业收入主要来源于电力和蒸汽供应业务,其中电力业务收入占比30%,供热业务收入占比70%。2010年,作为公司主要收入来源的供热业务快速增长,蒸汽输送量和每蒸吨蒸汽价格同比增长20.26%和21.76%,支撑了公司营业收入的快速增长。公司供热业务客户主要是江南工业园区内的造纸企业,对热力需求高且较为稳定,保证了公司热电机组的持续高负荷运转。随着公司所在江南工业园区规模的持续扩张,公司供热业务始终处于供不应求的状态,未来的发展潜力较大,公司未来营业收入将可获得较快增长。

盈利能力优异:报告期内,毛利率较高的蒸汽输送业务量、价齐升,使公司综合毛利率提升2个百分点至18.88%,盈利能力的提升推动公司归属于母公司净利润同比增长55%。公司的盈利能力优于一般火电企业:发改委制定的“以热定电”政策使公司为用户供热同时所发电量可优先上网,同时,公司主要客户造纸企业对热力需求较大,公司机组的利用小时数因此大大高于一般热电联产机组。并且公司作为环保企业,享受资源综合利用的优惠上网电价0.55元,远高于浙江省火电0.44元的标杆电价。公司客户主要为造纸企业,公司对热力产品价格具有一定的控制力,其公用事业属性有所弱化,利润率高于火电行业平均水平。另外公司利用垃圾发电,享受增值税即征即退优惠。

产能释放利好值得期待:据公开信息估算,募投项目“污泥焚烧发电改扩建工程”将在2011年2月和9月达产,未来两年公司的供热能力将由现在的415蒸吨/小时扩大至500蒸吨/小时和630蒸吨/小时,发电装机容量由目前的88兆瓦提高到98兆瓦和108兆瓦。以公司目前热电机组利用率和热力、电力价格测算,募投项目投产后,2011-2012年可增厚EPS0.14元和0.55元。另据浙江省制定的《富阳市造纸产业发展规划》,到2015年富阳市造纸产业年产量将达1200万吨,为公司带来1200蒸吨/小时新增蒸汽供应需求。并且随着“节能减排”政策贯彻实施,小型造纸企业逐步关停,大型白板纸生产企业盈利能力开始转好,新增产能将得以完全消化。

盈利预测及评级:我们预测公司2011、2012年归属母公司所有者净利润分别为20099万元、31768万元,相应的EPS分别为0.94元、1.48元,按1月20日收盘价计算,动态PE分别为41.30倍、26.23倍。公司未来成长性良好,维持公司“增持”评级。